Аналитический центр

Несмотря на значительное ухудшение экономической ситуации в Казахстане, Эйр Астана смогла зафиксировать чистую прибыль по результатам 2015 года как с учетом дохода от курсовой разницы, так и без него. Мы считаем, что на данный момент компания является одной из самых подготовленных к выходу на IPO среди всех компаний, участвующих в программе приватизации. По нашим оценкам, справедливая стоимость Эйр Астана составляет 75-88 млрд тенге.

Основным событием 1кв2016 года было возобновление операций Национального Банка (НБК) по базовой ставке и подтверждение приверженности режиму свободно плавающего курса. Возобновление более предсказуемой и убедительной денежно-кредитной политики привело к значительному снижению девальвационных ожиданий и смягчению денежных условий по сравнению с декабрем 2015. Тем не менее, решение оставить базовую ставку на прежнем уровне (принятое НБК 14 марта 2016 года) свидетельствует о том, что регулятор видит высокие инфляционные и девальвационные риски в экономике. С учетом этого, мы считаем, что базовая ставка останется сравнительно высокой еще в течение 12-18 месяцев, но может снизиться при устойчивом замедлении инфляции до 4-5%.

В феврале кредит экономике снизился на фоне укрепления тенге. Установление базовой ставки 2 февраля на уровне 17% +/-2 пп вместе с ростом тенговой ликвидности в банковском секторе стабилизировали ставки по краткосрочным корпоративным депозитам и кредитам в тенге после их пика в январе. Тем не менее, мы оцениваем базовую ставку, как достаточно высокую, чтобы ухудшить показатели прибыльности банков и снизить спрос на кредит.

С конца 2015 года обменный курс Тенге приобрел черты свободно плавающей валюты – эластичность к цене на нефть и волатильность курса были схожи с обменным курсом Рубля. Однако, в течение последних двух месяцев зависимость Тенге от Рубля и цены на нефть заметно ослабла. Первый эпизод, в феврале 2016 года, может быть связан с валютными интервенциями во время налоговых платежей экспортеров. И хотя валютные интервенции могут быть более подходящим инструментом для сглаживания шока налоговой недели, мы считаем, что необходимо более полное раскрытие информации о таких интервенциях. Мы затрудняемся дать логическое объяснение для второго эпизода снижения зависимости от фундаментальных факторов, в марте 2016 года. Тем не менее, слишком длительное и необъяснимое сдерживание курса может привести к нежелательным последствиям в экономике.

Январь 2016 года характеризовался снижением объема кредитов в тенге и объема валютных кредитов в долларовом выражении, а также незначительным увеличением депозитов в тенге и снижением валютных депозитов в долларовом выражении.

Мы начинаем выпуск периодических отчетов, анализирующих наиболее важные для потенциальных инвесторов моменты, связанные с программой приватизации.  В данном обзоре предлагается краткая характеристика и финансовый анализ наиболее привлекательных компаний, участвующих в программе приватизации и предназначенных к выводу на IPO. 

Декабрь 2015 характеризовался рекордными ставками на денежном рынке, отражая кризис ликвидности в тенге. С начала ноября, для борьбы с девальвационным давлением на курс национальной валюты, Нацбанк прекратил предоставление ликвидности в тенге. В конце декабря регулятор начал ограниченное предоставление средств под 80% годовых. 

Основными событиями третьего и четвертого кварталов были ряд резких изменений в денежно-кредитной политике Национального Банка. В августе был объявлен переход НБК к инфляционному таргетированию, свободно плавающему обменному курсу и активному управлению ликвидностью тенге на денежном рынке на основе базовой ставки. Впоследствии политика НБК неоднократно менялась. Регулятор возобновил валютные интервенции и увеличил стоимость первичной ликвидности существенно выше базовой ставки. В настоящее время, по нашему мнению, НБК пытается приводить курс к фундаментально-оправданному уровню без резких скачков в краткосрочной перспективе. Падение цены на нефть и ослабления рубля были основными драйверами смещения курса тенге в конце года.

Девальвация в августе-сентябре снизила доходы населения и обещает значительно ухудшить кредитоспособность клиентов банков. В дополнение, банковская система и ее клиенты продолжали испытывать недостаток ликвидности, до девальвации из-за защиты обменного курса на несостоятельном уровне, а после девальвации – из-за кризиса доверия к денежно-кредитной политике. Рост кредитов замедлился вследствие ужесточения условий фондирования, повышения кредитного и валютного риска.

После перехода на плавающий курс условия фондирования должны были улучшиться, но непоследовательность курсовой и кредитной политики, как до, так и после перехода, доминировали в формировании рыночных ожиданий. Как результат, ставки оставались высокими и непредсказуемыми. Вкладчики продолжали хранить сбережения в валюте. Основными источниками длинного тенгового фондирования оставались нерыночные источники: валютные свопы с НБК, линии от государственных институтов, ЕНПФ.

Банки Казахстана в октябре 2015 года