Департамент торговых идей

На прошлой неделе ставки оффшорных форвардов по USDKZT оставались высокими, рубль слабым, а цены на нефть низкими. Но похоже, что монетарные власти убедили участников рынка держать тенге и создали условия для точечного вливания ликвидности без опасений ее немедленного перетока на валютный рынок. В результате, видимое давление на курс спало: в начале недели снизился объем продаж валюты, к середине стабилизировались ставки денежного рынка. Однако, ручное управление эффективно только в момент паники; на долгосрочном горизонте его недостатки потребуют возвращения к рыночным методам. 

В минувшую пятницу Kcell сообщил финансовые результаты за 3кв'14. Результаты оказались ниже наших прогнозов, так как снижение выручки от мобильной голосовой связи и дополнительных услуг превысило наши ожидания. Мы обновили нашу оценку, отразив растущие макроэкономические риски, и пересмотрели ожидания по доходам. В результате, мы снизили нашу оценку справедливой стоимости акций на 18% до $12,9 за ГДР, что предполагает совокупную ожидаемую доходность в 10,9% (включая дивидендную доходность). Мы понижаем нашу рекомендацию по ГДР Kcell до Держать. Мы считаем, что потенциал роста акционерной стоимости является ограниченным в связи со снижением использования мобильной голосовой связи, высокой насыщенности рынка и повышением конкуренции.

На прошлой неделе Банк ВТБ (Казахстан) предложил рынку две тенговые бумаги.Торги по 3-летним облигациям были отменены из-за отсутствия спроса, в то время как спрос на 5-летние облигации составил 65% от предложенного объема. Аппетит инвесторов к тенговым облигациям остается все еще низким. S&P снизило национальный рейтинг и рейтинг субординированного долга Казкоммерцбанка.

Бюллетень долгового рынка - 13 октября 2014 года

Прошлая неделя не принесла каких-либо серьезных изменений на денежном и валютном рынках. Ухудшающиеся внешние факторы, такие как ослабление российского рубля, из-за санкций со стороны Запада, глобальное укрепление доллара США на ожиданиях скорого ужесточения денежно-кредитной политики, а также падение цен на нефть вследствие структурного ослабления глобального спроса продолжали оказывать давление на тенге. Регулятор ограничивал ослабление тенге, продолжая удерживать курс в узкой полосе вокруг 181,90KZT/USD.

Тем не менее, сегодня регулятор укрепил тенге до 181,80/USD, несмотря на резкое ухудшение внешних факторов в пятницу.

После рекордного всплеска торговых объемов неделей ранее локальный вторичный рынок снова стал вялым на прошлой неделе.

После того как Минфин в очередной раз объявил о своем намерении заимствования на международных рынках, Евразийский банк сообщил о планах по размещению новых 3-летних евробондов. 

На прошлой неделе на вторичном рынке ГЦБ объем торгов достиг рекордного уровня, что прервало тенденцию снижения торговой ликвидности на рынке ГЦБ в силу структурных изменений за последние полтора года.

"Раздачей" фондирования от ЕНПФ воспользовался не только Минфин, разместивший Т141млрд - весомый объем даже для госдолга, но и Цеснабанк, разместивший около Т49млрд в восьми бумагах.

Прошлая неделя была богата на размещения облигаций. Избыток банковской ликвидности продолжал оказывать некоторое давление на тенге. Регулятор удерживал валютный курс в узкой полосе около отметки 181,95USD/KZT.

По итогам прошлой недели тенге укрепился до 181.95USD/KZT несмотря на ухудшение внешних факторов.

На прошлой неделе тенге продемонстрировал повышенную волатильность реагируя на объявленный план НБК о расширении валютного коридора с текущего 182-188USD/KZT до 170-188USD/KZT. Нацбанк заявил, что у тенге есть потенциал для дальнейшего укрепления после снижения курса с 183.5 в июле до 182.0 в августе.

Относительная стабилизация курсовых ожиданий на фоне избыточной банковской ликвидности поддерживает спрос банков на аукционах Минфина. 

Самрук-Энерго является вертикально интегрированным, принадлежащим государству электроэнергетическим холдингом. СЭ добывает уголь, производит, передает и распределяет электрическую и тепловую энергию. В сегменте добычи угля СЭ конкурирует на внутреннем и на международном рынках, в качестве производителя электроэнергии имеет сильную рыночную позицию, а в сегменте передачи и распределения является регулируемым монополистом.

Производство электроэнергии приносит наибольшую часть прибыли для компании, но это может измениться после истечения срока тарифного соглашения с крупнейшей электростанцией в 2016 году. Распределительные электросетевые предприятия имеют невысокую маржу, но более устойчивый кредитный профиль, который получает выгоду от государственной поддержки, мониторинга со стороны антимонопольного регулятора и регулирования по принципу «затраты плюс», что обеспечивает стабильность доходов.

Что касается кредитного риска, финансовая нагрузка СЭ может показаться слишком высокой для рейтинга BBB. Снижение долговой нагрузки является маловероятным в связи с острой потребностью в капвложениях после десятилетий недостаточных инвестиций. Но основные риски, на наш взгляд, связаны не столько с высоким долгом как таковым, а с тем, как регулирующие органы  решают такие вопросы (достаточно адекватно), а также с планами правительства по реструктуризации холдинга.

Согласно планам государства, СЭ должен продать свою долю в менее важных электростанциях и электросетевых предприятиях. Тогда у СЭ остаются только гидроэлектростанции, две крупные угольные электростанции, экспериментальные проекты ветровых и солнечных электростанций и две трети текущего долга. Но даже это не должно ослабить кредитный профиль компании, так как привлеченные средства от продажи должны компенсировать часть долга, а государственная поддержка будет оставаться сильной, так как правительство, похоже, понимает важность сохранения устойчивой инвестиционной истории перед публичным размещением акций СЭ (запланированным на 2015-2016 гг. в рамках программы «Народное IPO»).