Департамент торговых идей

Мы начинаем аналитическое покрытие долговых инструментов Казахстан Темир Жолы (КТЖ) (Ваа3/ВВВ-/ВВВ) с рекомендации Держать долларовые еврооблигации KTZ’2016, KTZ’2020 и KTZ’2042, которая отражает наш стабильный прогноз по кредитному качеству эмитента и мнение о справедливости уровня доходностей инструментов в сравнении с бумагами других квазисуверенных компаний с рейтингами инвестиционной категории.

Мы начинаем кредитный анализ Steppe Cement, крупнейшего производителя цемента в Казахстане. 

На прошлой неделе Совет Директоров одобрил бюджет на 2014 год и бизнес-план на 2014-2018 годы. Компания снизила прогноз добычи на основных активах, как и ожидалось. Негативным сюрпризом явилась новость о значительном повышении требований по объему реализации на внутреннем рынке, цена на котором на 65% ниже экспортных. Руководство ожидает, что к 2018 году доля реализации на внутреннем рынке увеличится вдвое. Новость о повышении цены реализации на внутреннем рынке на 20% с 2014 года была слабым утешением. Мы пересмотрели нашу модель с учетом данных изменений. В результате, нам пришлось снизить нашу 12-месячную целевую цену на 8,3% до $15,4 за ГДР и понижаем нашу рекомендацию до Держать.

Вчера Казахтелеком предложил акционерам выплатить в качестве дивидендов всю прибыль за первое полугодие этого года в размере Т10,7млрд и Т18,1лмрд нераспределенной прибыли прошлых лет. В расчете на одну акцию, простую и привилегированную, выплата составит 2603,9 тенге, или 16,4% и 17,1% от стоимости простой и привилегированной акции, соответственно. Если собрание акционеров 19 декабря одобрит это предложение, то датой фиксации реестра станет 29 декабря, а выплата дивиденда начнется с 30 декабря.

АТФ Банк

Долговой рынок Казахстана: 25 - 29 ноября 2013г.

На этой неделе РД КМГ опубликовала производственные результаты за 9М2013, которые оказались лучше ожиданий аналитиков, и сообщила о снижении 2P  запасов на 34%. Снижение запасов не было полным сюрпризом – переоценка активов в отчетности за 2012 год указывало на такую возможность. Неожиданным оказался масштаб снижения запасов и тот факт, что причиной переоценки запасов стало различие мнений инженерных консультантов, старого и нового. Теперь компания решила нанять третьего аудитора. Предположения по графику добычи, закладываемые в новую оценку запасов, создает представление об активах компании как меньших по размеру и более зрелых, с более приближенным по времени графиком поступления денежных потоков.

Мы снизили наш прогноз добычи после 2021 года, что привело к снижению нашей 12-месячной целевой цены на 3,4% до $16,8 за ГДР и сохраняем рекомендацию - Покупать.

Обзор результатов за 3кв2013

4 сентября Казахтелеком провел конференц-звонок для аналитиков по итогам результатов за первое полугодие 2013 года. В целом результаты можно охарактеризовать как умеренно позитивные.

Компенсирующие тарифы, утвержденные АРЕМ, побудили нас пересмотреть наше понимание практики компании по капитальным инвестициям и внести изменения в нашу оценку. KTO объяснил, что снижение тарифов связано с невыполнением компанией инвестиционной программы, одобренной регулятором. Однако, по нашей оценке, масштаб снижения тарифов намного больше, чем то, что можно объяснить недовыполнением программы капитальных инвестиций, одобренной регулятором. Еще большую обеспокоенность вызывают капитальные инвестиции, которые не входят в одобренную регулятором инвестиционную программу и которые по этой причине вероятно не будут учитываться в регуляторной базе активов (РБА). Недостаточная прозрачность процесса тарифообразования не позволяет нам с достаточной уверенностью различать РБА и не-РБА инвестиции, но однозначно потенциально большой объем не-РБА инвестиций значительно снизит стоимость компании.